追高特斯拉，还是抄底蔚来？
登高易跌重。
2月5日，连续多日飙涨的特斯拉股价暴跌17.18%，市值蒸发近275亿美元，创下了8年来的最大单日跌幅。刚凭借一大笔薪酬奖励跻身全球亿万富豪榜第22位的埃隆·马斯克（Elon Musk），一夜之间净资产缩水59亿美元。
丰田（1931亿美元）只有一步之遥，相当于3个通用、4个福特，超过所有A股上市车企的市值总和。
“特斯拉的发展机会是无限的，它有可能成为全球最大的公司之一。”当地时间2月4日，持有近163万股特斯拉股票的巴伦资本创始人罗恩·巴伦（Ron Baron）在接受美国全国广播公司财经频道（CNBC）采访时表示，特斯拉有望在10年内实现1万亿美元营收，甚至有潜力继续增长。
一边是将特斯拉视作汽车界苹果的看涨者，一边是坚信泡沫早晚会破裂的空头。这场旷日持久的对决，让特斯拉被做空机构香橼研究当成了“新的华尔街赌场”。
相比之下，作为第二家在纽交所上市的电动车企业，蔚来汽车的股价一直在低价位徘徊。虽然受2019年Q3财报和全年交付创纪录等利好因素影响，蔚来股价已经脱离“1美元”退市威胁，但目前仅仅是在温饱线上挣扎。
泡沫会破灭吗？
没有任何一种估值方法和模型，可以解释特斯拉股价的疯狂上涨。
它的销量只有丰田汽车的三十分之一，2019年毛利率16.6%，在前十大汽车制造商的总收入中仅占比 2%，市值却比大众和通用加起来还要高。美国投行Needham分析师拉杰文德拉·吉尔（Rajvindra Gill）在一份报告中警告称，特斯拉当前股价是2021年预期净利润的55倍，市盈率远高于苹果（24.78）、亚马逊（49倍）、谷歌母公司Alphabet（23倍）等互联网巨头。
股价一路飙升，泡沫越来越大。
美国投资公司Miller Tabak首席市场策略师马特·马利（Matt Maley）相信，特斯拉股价已远高于其基本面，这支股票将在不久之后的某个时候“彻底崩溃”。美国消费维权人士拉尔夫·纳德（Ralph Nader）甚至发出警告，呼吁监管机构对特斯拉潜在的内幕交易、市场操纵行为等进行调查。
持有大量特斯拉股票的小鹏汽车创始人何小鹏在微博上公开表示，“看不懂”特斯拉如此高估值的逻辑，原因是汽车与手机行业不同，“很难形成巨大的赢者通吃和超高毛利”。美国罗斯资本（Roth Capital）的高级研究分析师克雷格·欧文（Craig Irwin）也认为，随着传统车企入局，特斯拉终将“踏入现实”，直面销量下降的未来。
自称因为做空特斯拉而“摔得鼻青脸肿”的银河数位投资集团（Galaxy Digital）CEO迈克·诺沃格拉茨（ Mike Novogratz），则将特斯拉目前的股价上涨类比为2017年的比特币泡沫，认为其很可能重蹈比特币覆辙。他仍然坚信特斯拉股价终会回调，“不会登上月球”。
据未来汽车日报不完全统计，2020年以来，投行给出特斯拉的最高目标股价为808美元，最低目标股价仅260美元，平均目标股价约450美元，仅30%的机构和分析师给予买入评级。美国银行分析师表示已经从看空特斯拉中梦醒，但仍然只给出了350美元的目标股价。
下一个苹果
有多少人看空特斯拉，就有多少人力挺马斯克。他们的逻辑“简单粗暴”——特斯拉或将成为下一个苹果。
“属于传统汽车制造商的时代已经结束了。”大众集团CEO赫伯特·迪斯（Herbert Diess）在一次内部会议上不无酸意地感慨，汽车将成为最重要的移动智能终端，“如果看到这一点，我们也将从分析师的角度理解特斯拉为何如此有价值”。
让他警醒的是，诺基亚有43种不同的手机，充一次电能坚持一周，还连续多年创造过世界纪录，但还是在与苹果的斗争中落败。
理想汽车CEO李想则认为，特斯拉和传统汽车巨头之间，代表的是数字时代企业和工业时代企业之间的对决。他的投资逻辑是，当出现生产力维度差异的时候，永远投资高一个维度中最靠谱的那个创始人，哪怕这个企业看上去还很弱小。
“特斯拉寄托了人们对电动智能汽车未来的幻想。”一位行业人士告诉未来汽车日报，就像苹果手机，特斯拉作为行业领头羊，集万千宠爱于一身。
复盘苹果在中国发展的黄金十年，2010年10月iPhone 4发布前，苹果公司市值为1700亿美元。iPhone 4正式开启了苹果国产化的序幕。随着iPhone 4S和iPhone 5问世，苹果市值分别上升至3000亿美元、6580亿美元，直至目前的1.4万亿美元。
Model 3之于特斯拉，就像当年的iPhone4之于苹果。目前，特斯拉市值约1300亿美元，正与苹果公司10年前的市值相当。
就像10年前苹果入华引爆了手机产业链，特斯拉也让中国A股市场搭上了顺风车。因看好特斯拉在中国的发展潜力，华尔街投行Piper Sandler分析师亚历山大·波特（Alexander Potter）预测，特斯拉在中国的年销量最终将超过65万辆。
蔚来：还没真正度过危险期
作为追随马斯克的后来者，蔚来汽车仍处于蹒跚前行的艰难阶段。捉摸不定的融资进展和持续亏损的“魔咒”，让蔚来成为很多人眼中的“风险投资”。
“如果你有钢铁般的神经，而且你很喜欢赌博，蔚来可能是个不错的选择。”美国知名投资媒体Investor Place援引分析师劳拉·霍伊（ Laura Hoy）的说法称，蔚来汽车具有一定潜力，但风险也很高。
蔚来汽车定位于“用户企业”，其打法是按照微笑曲线，将大量资源投入到营销和研发两端，累计耗资超过200亿元。凭借品牌价值、客户关系、专利技术、公司文化等无形资产，蔚来汽车成为国内首家赴美上市的新造车企业。
中金公司认为，底部市值与净资产之间的差值，就是蔚来的无形资产。蔚来股价的波动，也是投资人对于其无形资产估值的变动。但这部分无形资产很难量化，且需要公司投入大量资源维持。从中金公司的统计数据来看，蔚来无形资产的估值呈下滑趋势。
各投行机构给出的蔚来股票目标价 来源：未来汽车日报
但这并不意味着蔚来汽车真正度过了危险期。
蔚来汽车在三季度财报中发出预警，公司现金余额不足以提供未来12个月继续运营所需要的营运资本。2019年一季度至三季度，该公司现金及等价物总额从11亿美元骤降至5.03亿美元和2.74亿美元。按照这个消耗趋势，在2020年第二季度之前，蔚来就需要补上现金缺口。
摩根士丹利分析师蒂姆·萧（Tim Hsiao）表示，现金状况吃紧，仍是对蔚来股价的严重威胁。
蔚来急需资金救急，但目前关于融资的消息仍扑朔迷离。若发行新股引入新的投资者，股权稀释或将导致蔚来股价继续走低。即便获得资金，激烈的市场竞争也将侵蚀其利润率。2020年，蔚来汽车的先发优势将被逐渐弱化，价格区间30万-40万元的高端纯电动市场中，用户将有更多的选择。
综上，蔚来股价的未来仍存在较大不确定性。
宝马等传统巨头竞争的重要里程碑。
成立于2003年的特斯拉，其核心竞争优势在于BMS（电池管理）系统、Autopilot自动驾驶技术，以及现象级明星产品Model 3。2019年，特斯拉交付量超过36万辆，首次超过比亚迪成为全球最大的电动车厂商，在美国电动汽车市场占比高达58%。
蔚来EC6 来源：蔚来官网
对于蔚来眼下的困境，李斌希望投资者理解开发新车需要资金，并承诺会比特斯拉在更短时间内实现盈利，“可以肯定地说不需要10年”。
蔚来股价仍存在较大波动的风险，但至少在短期之内仍有上行空间。
据美银美林分析，续航能力提升、新款车型推出和销售渠道快速扩张，让蔚来有了更高的品牌价值。该机构上调了对蔚来的销售额预期，预计2020年和2021年将分别上涨42%和23%。
Piper Sandler分析师亚历山大·波特则认为，更高的交货量和激进的成本削减措施对蔚来而言均是利好，但融资进展更为关键。中金公司持类似观点，认为得益于降本付费初见成效和市场信心恢复，蔚来亏损有望收窄，但该公司现金流仍有一定风险。
2月6日，蔚来宣布近期完成累计1亿美元的可转换债融资项目，投资方为两家亚洲投资基金。这意味着蔚来汽车在投资人眼中仍具吸引力。
未来汽车日报从蔚来汽车方面获悉，去年三季度财报中提及的2亿美元可转债融资已全部完成，“其他融资项目仍在进行，已取得积极进展”。若短期内融资取得重大进展，蔚来股价上行将是大概率事件。
对于投资者而言，选择当前股价较低的蔚来，有可能收获高于投资特斯拉的收益。不过，要想“抄底”蔚来，选择合适的时机更为至关重要。
(责编：林嘉兴)